Европа стремительно движется к опасной финансовой точке, в которой высокий государственный долг и растущие процентные ставки подпитывают друг друга. По мнению NZZ, в этом замкнутом круге всё большее значение приобретают три фактора: стремительно растущие оборонные расходы, демографический кризис и увеличение затрат на обслуживание долгов. Это не просто угроза бюджетной стабильности — это вызов самому будущему европейской экономики и политической независимости.
Военные расходы: ставка на безопасность — за счёт новых долгов
После начала войны России и Украины и на фоне возврата Дональда Трампа в американскую политику европейские государства осознали необходимость кардинального увеличения оборонного бюджета. По общим планам, до 3,5% ВВП в год должно направляться на военные нужды, а ещё 1,5% — на инфраструктуру двойного назначения. Для Германии, к примеру, это означает, что до 44% всего федерального бюджета в перспективе будут направлены на оборону.
Однако почти ни одна страна Европы не в состоянии покрыть такие расходы из текущих доходов. Как подчёркивает NZZ, правительства идут по наиболее лёгкому пути — заимствования. Германия даже изменила Конституцию, чтобы обойти ограничения на новые долги: теперь всё, что превышает 1% ВВП по оборонным тратам, можно официально покрывать за счёт новых кредитов.
Старение Европы: демография как скрытая угроза бюджетам
Наряду с обороной, главный «невидимый» драйвер долгового давления — это старение населения. Согласно прогнозам Eurostat, число граждан трудоспособного возраста в Европе будет сокращаться ежегодно:
- В Германии — на 0,7–0,8% в год до 2035 года.
- В Италии — на 0,4–0,7% ежегодно.
- Даже во Франции и Испании, где ситуация относительно лучше, снижение всё равно неизбежно.
С одной стороны, это означает меньше налоговых поступлений и замедление роста. С другой — резкий рост социальных расходов: пенсионные системы без дотаций попросту не выживут. В результате возникает настоящий цунами обязательств, которые бюджеты просто не в состоянии переварить.
Проценты растут — вместе с долгами
Ещё один фактор, замыкающий эту спираль, — это рост затрат на обслуживание государственного долга. Ещё недавно страны ЕС активно выпускали облигации под 0% или даже с отрицательной доходностью. Но сейчас эпоха дешёвых денег уходит, и старые бумаги нужно рефинансировать по значительно более высоким ставкам.
По расчётам Commerzbank:
- Германия: рост процентной нагрузки с 1,5% до 2,7% к 2035 году;
- Франция: с менее чем 2% до 3,7%;
- Италия: с 3% до 4,4%.
Когда процентные расходы превышают рост номинального ВВП, это запускает автоматический рост долговой нагрузки, остановить который можно только большими бюджетными профицитами. Но такие профициты сегодня — чистая фантастика. У правительств нет ни политической воли, ни поддержки общества для масштабной экономии.
Дефициты — уже не только у «периферии»
Интересно, что теперь Германия, ещё недавно считавшаяся образцом фискальной строгости, сама уходит в глубокий минус. В этом году дефицит её бюджета может достичь 4% ВВП — это больше, чем у традиционно проблемных стран вроде Италии и Испании. Причина — масштабный кредитный пакет на восстановление инфраструктуры и увеличение оборонных расходов, одобренный даже Еврокомиссией (с фактическим нарушением Пакта стабильности).
Франция также демонстрирует тревожную динамику: госдолг растёт, бюджетный дефицит составляет 5,4% ВВП, а обслуживание долга поглощает почти 2% всей экономики. Попытки ввести жёсткие меры экономии (включая заморозку пенсий и отмену праздников) наталкиваются на сопротивление — у президента Макрона нет устойчивого большинства в парламенте.
ЕЦБ снова в ловушке
Если государства продолжат активно наращивать долги, а рынки начнут требовать более высокую премию за риск, Европейский центральный банк может оказаться в знакомой ловушке. Как и в начале 2010-х, в разгар долгового кризиса еврозоны, ЕЦБ будет вынужден вновь снижать ставки и выкупать государственные облигации.
Именно такая политика, применённая в пандемию, по мнению аналитиков, стала триггером инфляционной волны. Но альтернатива — ещё хуже: рост процентных расходов приведёт к лавинообразному росту долга и подорвет доверие рынков к правительствам.
Возможен возврат к финансовой репрессии
В условиях, когда ставки растут, а бюджеты не справляются, NZZ не исключает сценария, при котором правительства и центробанки прибегнут к мерам финансовой репрессии — как это было после Второй мировой войны. Это может включать:
- ограничения на движение капитала;
- фиксированные ставки по вкладам;
- принудительные инвестиции в госдолг для институциональных инвесторов;
- прямое регулирование процентных ставок центробанками.
На первый взгляд это кажется мрачной фантазией, но в реальности такой сценарий вполне возможен. Особенно если учесть нерешительность правительств и отсутствие политической поддержки для жёстких реформ.
Финансовый шторм надвигается — и скрыться от него негде
Европа вошла в опасную фазу, где одновременный рост расходов на оборону, давление демографии и рост процентных ставок образуют устойчивую, саморазвивающуюся долговую спираль. Пока политики устраивают дружеские встречи и говорят о единстве, фундаментальная устойчивость европейских финансов стремительно подтачивается. По мнению NZZ, если ничего не изменится, гражданам стоит готовиться к новой эпохе финансового давления, ограничений и неочевидных налогов.
Настоящая статья была подготовлена на основе материалов, опубликованных Neue Zürcher Zeitung. Автор не претендует на авторство оригинального текста, а представляет своё изложение содержания для ознакомительных целей.
Оригинальную статью можно найти по ссылке здесь.
Все права на оригинальный текст принадлежат Neue Zürcher Zeitung
