Крейг Кобен — бывший глобальный руководитель направления размещений акций в Bank of America. В настоящее время он является управляющим директором Seda Experts и автором FT Alphaville.
В 2000 году я работал над IPO European Aeronautic Defence and Space Company (впоследствии переименованной в Airbus). Это было крупное событие в период рыночной эйфории, однако само размещение оказалось на удивление трудным.
Некоторые управляющие фондами избегали инвестиций из-за слабой рентабельности компании и сложной системы корпоративного управления. Но у ряда институциональных инвесторов — особенно в Германии — были куда более принципиальные возражения: они вообще отказывались вкладываться из-за участия EADS в оборонной и военной деятельности.
Задолго до того, как термин «ESG» вошёл в инвестиционный лексикон, моральное неприятие оборонных инвестиций уже было глубоко укоренено в некоторых европейских кругах. Размещение едва удалось провести благодаря высокому спросу со стороны розничных инвесторов во Франции и Германии, а после выхода на рынок акции снизились.
К январю 2026 года мир выглядит совершенно иначе. IPO пражского производителя боеприпасов Czechoslovak Group на €3,8 млрд, состоявшееся на прошлой неделе, стало самым наглядным сигналом того, что прежние всеобъемлющие моральные сомнения практически исчезли. Банкиры, участвовавшие в сделке, рассказали мне, что каждый институциональный инвестор, к которому они обращались, был готов к диалогу. Никто не возражал по этическим причинам. Ни один.
Успех размещения — акции выросли более чем на 30% в день дебюта — отражает не только привлекательные фундаментальные показатели или оценку, установленную с существенным дисконтом к немецкому производителю вооружений Rheinmetall по прогнозному мультипликатору стоимости предприятия к EBITDA. Он наглядно демонстрирует, как российское вторжение в Украину и ухудшение общей среды безопасности радикально изменили отношение к оборонному сектору. Роль CSG как одного из ключевых поставщиков для Украины дополнительно снизила этические сомнения инвесторов.
То, что ещё недавно считалось почти табу во многих инвестиционных мандатах, сегодня граничит с модным трендом. Индекс Stoxx Europe Aerospace and Defence вырос на 57% в 2025 году и уже прибавил более 8% в январе.
Инвесторов также почти не смутило то, что лишь €750 млн из привлечённых средств представляли собой новый капитал, тогда как остальная сумма пришлась на продажу акций председателем совета директоров Михалом Стрнадом. Bloomberg сообщил, что Стрнад намерен использовать вырученные средства в своём семейном офисе для инвестиций в бизнесы вне оборонного сектора, чтобы избежать конфликта интересов. Обычно это воспринимается рынком негативно, однако в данном случае инвесторы отреагировали равнодушно.
Свою роль сыграл и удачный выбор момента. На фоне того, что администрация Трампа ставит под сомнение свою приверженность НАТО, одновременно требуя от европейских стран увеличить оборонные расходы до 5% ВВП, стремление Европы к военной самодостаточности стало неотложным. Инвесторы рассматривают рост оборонных расходов не как циклический импульс, а как структурное изменение в подходе континента к вопросам безопасности.
Быстрая реализация IPO отразила Zeitenwende — перелом в политическом духе времени. После масштабного предварительного маркетинга формальный период размещения был сжат до трёх дней. По сообщениям, книга заявок была полностью закрыта в течение нескольких минут. Так бывает, когда ограниченное предложение сталкивается с подлинным и срочным спросом.
Состав якорных инвесторов подчёркивает, насколько размылись границы при распределении капитала в европейском оборонном секторе. BlackRock и Artisan Partners из США, а также Al-Rayyan Holding, связанная с Катарским инвестиционным управлением, заранее обязались приобрести акции на сумму €900 млн. Чехословацкая оборонная группа, выходящая на биржу в Амстердаме с американскими и ближневосточными якорными инвесторами, ещё поколение назад выглядела бы немыслимо.
Выбор BNP Paribas, Jefferies, JPMorgan и UniCredit в качестве глобальных координаторов размещения был столь же эклектичным, сколь и показательным. Сегодня институциональные инвесторы готовы работать практически с любым надёжным андеррайтером. Дистрибуция стала стандартизированным продуктом, и отсутствие ряда ведущих домов ECM практически не повлияло на результат.
CSG всё же включила один банк «первого эшелона» — JPMorgan, который также выступал стабилизационным менеджером, вероятно, в качестве страховки. Однако рейтинги аналитических исследований и масштаб торговых команд сегодня имеют куда меньшее значение, чем прежде.
Гораздо важнее, вероятно, оказалась способность банков поддерживать баланс. «Горячие» эмитенты по-прежнему могут добиваться от банков обязательств, даже если формально нельзя «привязывать» кредитование к инвестиционно-банковским мандатам. Все понимают, как устроена эта игра.
Размещение 15% акций CSG оценило компанию в €25 млрд на момент листинга, сделав его крупнейшим IPO в Амстердаме за последнее десятилетие и первым крупным размещением в Европе в 2026 году. Оно задаёт тон тому, что подразделения рынков капитала надеются увидеть как насыщенный год для размещений акций оборонных компаний. Сообщается, что франко-германский производитель танков KNDS и британская инжиниринговая компания Doncasters Group также готовят собственные IPO.
В итоге моральные сомнения не столько исчезли, сколько были переосмыслены. Многие инвесторы теперь проводят границу на уровне международно запрещённых «спорных вооружений» (позднее переименованных в «запрещённые вооружения») — таких как противопехотные мины, кассетные боеприпасы, биологическое и химическое оружие, — при этом считая обычную оборонную продукцию и технологии двойного назначения совместимыми со своими инвестиционными мандатами. В конце 2025 года ЕС пошёл ещё дальше, пересмотрев правила устойчивого финансирования и переклассифицировав программы, связанные с ядерным оружием, как соответствующие стандартам ESG.
По мере того как конфликт между великими державами вновь становится реалистичным сценарием, политики и управляющие фондами всё чаще утверждают, что инвестиции в безопасность континента могут органично сочетаться — или даже полностью вписываться — в представления о социальной ответственности. Более того, как недавно пояснял FTAV, почти каждая европейская оборонная компания теперь соответствует критериям включения в фонды с мандатом на устойчивые инвестиции.
На данный момент оборона перестала быть «грязным словом» в европейском инвестиционном мире. Это история роста — и во многих влиятельных кругах ещё и этически оправданная.
Статья, размещенная на этом сайте, является переводом оригинальной публикации с The Financial Times. Мы стремимся сохранить точность и достоверность содержания, однако перевод может содержать интерпретации, отличающиеся от первоначального текста. Оригинальная статья является собственностью The Financial Times и защищена авторскими правами.
Briefly не претендует на авторство оригинального материала и предоставляет перевод исключительно в информационных целях для русскоязычной аудитории. Если у вас есть вопросы или замечания по поводу содержания, пожалуйста, обращайтесь к нам или к правообладателю The Financial Times.
