Когда-то казавшийся неразрывным союз американского капитала и китайского экономического роста на глазах распадается. Если в прошлом Нью-Йоркская фондовая биржа и Nasdaq с нетерпением ждали новых китайских IPO, то сегодня Уолл-стрит разворачивается в другую сторону, и всё чаще — навсегда.
Согласно данным Wind, более 80 китайских компаний уже ушли с американских бирж с 2019 года. Сейчас на долю китайских компаний приходится менее 2% совокупной капитализации всех бумаг, торгующихся на NYSE и Nasdaq — около 275 компаний. И хотя в 2024 году число китайских IPO достигло максимума за несколько лет, средний объем привлечённых средств составил менее $7 млн. Это мелкие, спекулятивные акции, которым зачастую едва удаётся набрать минимальные 300 публичных акционеров — тревожный сигнал для инвесторов.
Как сообщает The Wall Street Journal, NYSE не принимала новых листингов из Китая с мая 2024 года, когда на биржу вышел автопроизводитель Zeekr.
«Китай больше не тема номер один»
Когда в 2012 году экономистка Джунхэн Ли основала исследовательскую компанию JL Warren Capital, инвестиционное сообщество США было повернуто лицом к Китаю. «Китай был главной инвестиционной темой», — вспоминает Ли, уроженка Китая, ныне живущая в Коннектикуте и автор книги Tiger Woman on Wall Street. Но теперь, по её словам, отток китайских компаний с американского рынка — вопрос времени. Сегодня, считает она, куда перспективнее инвестировать в криптовалюты и искусственный интеллект.
Ещё недавно выход на биржу в США считался вершиной успеха для китайской компании. Американские биржи соревновались за право разместить «горячие» IPO из Поднебесной, а инвесторы охотно несли деньги в расчете на бурный рост второй экономики мира.
Символом этой эры стало IPO Alibaba в 2014 году на $25 млрд — крупнейшее в истории. Колонны NYSE были украшены китайскими флагами, а сооснователь компании Джек Ма стал мировой знаменитостью. За Alibaba последовали листинги Baidu, JD.com, China Mobile, PetroChina и других гигантов.
Сегодня же Alibaba — скорее исключение, чем правило. Она составляет около 30% всей капитализации китайских бумаг, торгующихся в США.
Эпоха госкомпаний завершена
Впервые с 1990-х годов на американских биржах не осталось ни одной китайской государственной компании. China Mobile была вынуждена покинуть рынок в 2021 году после того, как США наложили санкции из соображений национальной безопасности. Когда-то NYSE открыто называла IPO Alibaba «символом глобального характера рынков капитала» — теперь эта фраза удалена с её сайта. На запросы журналистов биржа не ответила.
Политическое давление только нарастает. Президент Дональд Трамп, в рамках своей политики America First Investment Policy, впервые открыто поставил под сомнение допустимость привлечения китайскими компаниями капитала в США. По мнению конгрессмена-республиканца Джона Моленара, китайские компании «скрытно управляются Компартией, поддерживают военные программы и даже связаны с использованием рабского труда». В мае он направил соответствующий запрос главе SEC Полу Аткинсу.
Финансовые чиновники из 23 штатов также направили письмо с требованием исключить китайские акции из биржевых списков. После смены политики на федеральном уровне в 2023 году некоторые штаты начали рассматривать законы, обязывающие пенсионные фонды избавиться от вложений в Китай.
Нью-Йорк теряет, Гонконг выигрывает
Пока американские биржи закрывают двери, крупнейшие IPO мира стали проводиться в Гонконге. Например, китайская компания Contemporary Amperex Technology разместила бумаги на $4,6 млрд в мае 2024 года при поддержке Bank of America и JP Morgan. Но, как замечает венчурный инвестор из Сан-Франциско Эндрю Кинг, «если американские банки помогают китайцам размещаться в Гонконге, это просто строит финансовые рынки за счёт американских денег».
Скандалы, манипуляции и уход с бирж
Инвестировать в акции рискованно везде. Но в случае с Китаем эти риски приобрели особый масштаб. Бумаги конкурента Starbucks — компании Luckin Coffee — рухнули после разоблачений в подделке финансовой отчётности. SEC добилась их исключения из Nasdaq в 2020 году, всего через год после громкого IPO на $651 млн.
После этого США и Китай заключили в 2022 году соглашение, позволяющее американским аудиторам проверять отчеты китайских компаний. Однако многие компании предпочли уйти с рынка, лишь бы не раскрывать финансовую информацию. В 2023 году NYSE покинули две китайские авиакомпании и PetroChina, когда-то самая дорогая компания мира.
Сегодня лишь около 10 китайских компаний отвечают критериям для включения в индекс S&P 500. Остальные — неликвидные и нередко сомнительные активы. Один инвестор признался WSJ, что участвовал в схемах по листингу компаний: американцы за несколько тысяч долларов открывали счета и передавали контроль третьей стороне. В результате акции таких компаний резко взлетали после IPO, а затем теряли 99% стоимости.
Давление изнутри
Во многих случаях причиной делистинга становится не Вашингтон, а Пекин. В 2021 году DiDi провела IPO на $4,4 млрд, но уже через несколько месяцев была вынуждена уйти с NYSE под давлением китайских властей. Попытка вывода на биржу популярного ритейлера Shein также провалилась из-за политических рисков.
По мнению профессора Виктора Ши из Университета Калифорнии в Сан-Диего, «всё труднее становится инвестировать во вторую по величине экономику мира». При этом, говорит он, в Китае есть быстрорастущие компании, в которые стоило бы вкладываться — например, производитель электрокаров BYD.
Конец схемы VIE?
Сильнейший удар нанесен по юридической схеме VIE (Variable Interest Entity), позволявшей обойти китайские ограничения на иностранные инвестиции. Благодаря ей на рынок в своё время вышли Alibaba, Baidu и десятки других гигантов. Однако юридически инвесторы покупали не долю в активах, а право на долю в прибыли, оформленное через контракты.
Теперь VIE вызывает всё больше подозрений. Конгресс назвал её «фиктивной структурой, лишающей инвесторов основных акционерных прав». Хотя некоторые аналитики сомневаются, что США решатся на полное изгнание китайских компаний с бирж, инвестиционные банки уже советуют клиентам готовиться к такому сценарию.
Alibaba, отказавшаяся комментировать ситуацию, предусмотрительно создала вторичный листинг в Гонконге ещё три года назад.
По мнению The Wall Street Journal, происходит системный разрыв, в котором уже нет места иллюзиям: сотрудничество между крупнейшими экономиками мира в сфере фондовых рынков стремительно сворачивается. И пока Америка готова отказаться от китайского капитала, Китай — от американского контроля.
Настоящая статья была подготовлена на основе материалов, опубликованных The Wall Street Journal. Автор не претендует на авторство оригинального текста, а представляет своё изложение содержания для ознакомительных целей.
Оригинальную статью можно найти по ссылке здесь.
Все права на оригинальный текст принадлежат The Wall Street Journal.
