Russland bereitet sich darauf vor, erstmals seit Beginn des Krieges in der Ukraine wieder Fremdwährungen für den Nationalen Wohlfahrtsfonds zu kaufen. Der formale Grund ist ein Anstieg der Öl- und Gaseinnahmen: Der Preissprung bei Rohöl infolge des Krieges um Iran hat die Einnahmen des russischen Haushalts erhöht.
Das Finanzministerium teilte mit, dass es zwischen dem 8. Mai und dem 4. Juni 110,3 Milliarden Rubel, also etwa 1,46 Milliarden Dollar, für den Kauf von Fremdwährungen ausgeben werde. Der größte Teil dürfte auf den chinesischen Yuan entfallen, der seit den Sanktionen zu Moskaus wichtigster Währung für solche Operationen geworden ist.
Die Käufe sollen den Nationalen Wohlfahrtsfonds auffüllen, der als fiskalischer Sicherheitspuffer dient. Zugleich können sie helfen, eine übermäßige Aufwertung des Rubels zu bremsen: Wenn der Staat mit Rubeln Fremdwährungen kauft, lässt der Aufwertungsdruck auf die Landeswährung in der Regel nach.
Der Markt hatte mehr erwartet
Die Reaktion des Marktes fiel jedoch anders aus, als das Finanzministerium möglicherweise erwartet hatte. Nach der Ankündigung legte der Rubel an der Moskauer Börse gegenüber dem Yuan um etwa 0,9% zu. Der Grund war einfach: Händler und Analysten hatten damit gerechnet, dass die Regierung deutlich aggressiver Fremdwährungen kaufen würde.
Die Käufe werden von der Zentralbank durchgeführt. Unter Berücksichtigung der eigenen Operationen der Notenbank werden die Netto-Devisenkäufe des Staates jedoch nur etwa 1,18 Milliarden Rubel pro Tag betragen. Zum Vergleich: Zuvor hatte der Staat Fremdwährungen im Umfang von rund 4,6 Milliarden Rubel pro Tag verkauft.
Sofya Donets, Chefökonomin von T-Investments, sagte, das Volumen liege deutlich unter den Erwartungen. Ihren Angaben zufolge hatten die Prognosen tägliche Käufe von 14 bis 18 Milliarden Rubel nahegelegt. Eine solche Differenz könne darauf hindeuten, dass die Öl- und Gaseinnahmen des Haushalts im April nicht so hoch waren, wie es die aktuellen Preise für russisches Öl hätten erwarten lassen.
Warum der Ölgewinn begrenzt blieb
Auf den ersten Blick hätte Russland zu den Hauptprofiteuren des neuen Ölschocks gehören müssen. Nachdem die Angriffe der USA und Israels auf Iran Ende Februar begonnen hatten, wurde die Straße von Hormus blockiert, und es kam zu erheblichen Störungen der Energieversorgung. Die Ölpreise stiegen auf mehr als 100 Dollar pro Barrel, was theoretisch die Einnahmen russischer Exporteure und des Haushalts deutlich hätte erhöhen müssen.
In der Praxis fiel der Effekt jedoch schwächer aus. Analysten führen dies auf ukrainische Angriffe auf russische Häfen und Ölraffinerien zurück. Wegen dieser Angriffe war Russland im April gezwungen, die Ölförderung zu senken, und konnte daher nicht vollständig von den hohen Weltmarktpreisen profitieren.
Hinzu kommt, dass russisches Öl wegen der Sanktionen weiterhin mit Abschlag verkauft wird. Selbst wenn die Weltmarktpreise steigen, wachsen Moskaus Einnahmen nicht so schnell wie die von Produzenten, die keinen solchen Beschränkungen unterliegen.
Wie die Haushaltsregel funktioniert
Nach der russischen Haushaltsregel kauft die Regierung Fremdwährungen für den Nationalen Wohlfahrtsfonds, wenn die Ölpreise über einer festgelegten Schwelle liegen. Diese liegt derzeit bei 59 Dollar pro Barrel.
Wenn Öl unter dieser Schwelle gehandelt wird, verkauft die Regierung stattdessen Währungen aus dem Fonds, um das Haushaltsdefizit zu decken. Im Februar setzte das Finanzministerium die Operationen für den Fonds aus: Die Preise für russisches Öl waren damals wegen sanktionsbedingter Abschläge niedrig, und weitere Verkäufe hätten die Erschöpfung des Fonds beschleunigen können.
Nach dem Preissprung infolge der Lage rund um die Straße von Hormus begannen viele Analysten, die Logik dieser Pause infrage zu stellen. Ihrer Ansicht nach stützte die Aussetzung der Operationen einen überbewerteten Rubel und verzerrte das Marktbild.
Aufgeschobene Operationen dämpften den Effekt
Das Finanzministerium hatte im Voraus signalisiert, dass es bei der Berechnung des Mai-Volumens aufgeschobene Operationen für März und April berücksichtigen werde. Im März hätte der Staat nach der Regel Fremdwährungen verkauft, während im April bereits neue Öl- und Gaseinnahmen in die Berechnung eingeflossen wären.
Diese aufgeschobenen Verkäufe aus dem März glichen einen Teil des Kaufvolumens im Mai aus. Dadurch fiel die endgültige Summe deutlich niedriger aus als vom Markt erwartet und erzeugte keinen starken Druck auf den Rubel.
Einnahmen stiegen gegenüber März, lagen aber unter dem Vorjahr
Nach Angaben des Finanzministeriums beliefen sich Russlands Öl- und Gaseinnahmen im April auf 855,6 Milliarden Rubel, also etwa 11,32 Milliarden Dollar. Das war mehr als im März, als die Einnahmen bei 617 Milliarden Rubel gelegen hatten.
Im Jahresvergleich bleibt das Bild jedoch schwach: Die Einnahmen lagen 21,2% unter dem Niveau vom April des Vorjahres.
Das macht die Lage widersprüchlich. Einerseits hat der Krieg im Nahen Osten Moskau zusätzliche Öleinnahmen gebracht und die Wiederaufnahme von Devisenkäufen ermöglicht. Andererseits haben sanktionsbedingte Abschläge, Angriffe auf Infrastruktur und eine geringere Förderung den Gewinn begrenzt.
Damit profitiert Russland zwar tatsächlich von einer Ölprämie infolge der Nahostkrise — bislang fällt sie jedoch deutlich kleiner aus, als der Markt erwartet hatte.
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