Банк России, судя по ожиданиям рынка, готов продолжить цикл снижения ключевой ставки. По данным Bloomberg, все девять опрошенных экономистов считают, что на заседании в пятницу регулятор опустит ставку до 14,5%. Если прогноз подтвердится, это будет уже пятое подряд снижение на 50 базисных пунктов.
Причина, в общем, понятна: экономика теряет темп, и игнорировать это становится все труднее. Последние данные указывают на сокращение деловой активности, а это уже ставит под сомнение и официальный прогноз правительства по росту на текущий год. Жесткие финансовые условия, которые власти долго держали для сдерживания инфляции, теперь все заметнее давят на бизнес и потребление.
Замедление стало слишком заметным
Торможение экономики оказалось настолько явным, что на него публично обратил внимание Президент Дональд Трамп Владимир Путин, потребовав от чиновников объяснений и действий. Для российской системы это уже само по себе сигнал: вопрос перестал быть сугубо техническим и стал политическим.
Инвестиционный директор Astra Asset Management Дмитрий Полевой, которого цитирует Bloomberg, отмечает, что слабость видна сразу по целому набору показателей. По его оценке, неудивительно, что руководство страны обратило внимание на чрезмерное охлаждение экономики. И это, вероятно, усиливает аргументы в пользу более быстрого смягчения денежной политики.
В то же время пока ЦБ вряд ли готов действовать слишком резко. На регулятор давят не только внутренние цифры, но и внешние риски — в том числе последствия войны на Ближнем Востоке и неопределенность с бюджетными расходами. Более решительный шаг, считают некоторые аналитики, может последовать позднее, когда слабость в реальном секторе станет еще очевиднее.
Дорогие деньги бьют по инвестициям
Сейчас многие компании фактически тратят прибыль не на расширение производства, а на обслуживание дорогих кредитов. Это, пожалуй, один из самых неприятных эффектов длительно высокой ставки. Производство проседает, спрос становится слабее, а бизнес все чаще выбирает не развитие, а выживание.
На этом фоне даже умеренное снижение ставки выглядит попыткой немного ослабить давление. Но вопрос в другом: хватит ли этого.
Инфляция замедляется, но тревога никуда не ушла
Формально у ЦБ есть основания для осторожного оптимизма. По еженедельным данным Минэкономики, рост цен в апреле замедлился до 5,77% после 5,9% в марте. Инфляционные ожидания тоже чуть снизились — до 12,9% с 13,4% месяцем ранее.
И все же регулятор, похоже, по-прежнему больше боится нового витка инфляции, чем текущего падения выпуска. В Банке России недавнее сокращение активности описывали как временный эффект адаптации населения и бизнеса к повышенным налогам.
По оценке самого ЦБ, потребительский сектор в целом уже прошел фазу приспособления и снова начал расти. Но в других отраслях этот процесс идет заметно медленнее. Иными словами, внизу экономики по-прежнему не очень спокойно.
Война вокруг Ирана добавляет нервозности
Отдельная проблема — внешняя среда. В ЦБ уже указывали, что противостояние США и Ирана при Президенте Дональде Трампе может иметь долгосрочные проинфляционные последствия. Насколько сильным окажется эффект для российских цен, пока неясно, но сам риск заставляет регулятор двигаться осторожно.
Логика тут довольно простая: ближневосточный конфликт способен поднять стоимость импорта, повлиять на сырьевые рынки и внести новую нестабильность в торговые и финансовые потоки. То есть даже если внутри страны спрос слабеет, внешняя инфляция может вернуться через другие каналы.
Бюджет — еще один источник риска
Кроме того, ЦБ явно не может не смотреть на бюджет. Аналитики Альфа-банка, на которых ссылается Bloomberg, обращают внимание, что государственные расходы в первом квартале выросли на 17% по сравнению с прошлым годом. И есть риск, что власти в итоге выйдут за рамки первоначального плана расходов.
Для регулятора это неприятная история: чем активнее государство тратит, тем сложнее бороться с инфляцией только процентной ставкой. Получается типичная российская развилка — одной рукой экономику приходится охлаждать, другой ее же подпитывают бюджетными вливаниями.
Экспортерам может стать легче, но не всем
Есть, впрочем, и отрасли, которые могут почувствовать себя лучше. По мнению Банка России, экспортно ориентированные сектора способны выиграть от роста мировых цен и усиления спроса на фоне ближневосточного конфликта. Как минимум их финансовые результаты могут улучшиться.
Но это, конечно, не решает общую проблему. Рост доходов отдельных экспортеров не означает автоматического оздоровления всей экономики. Тем более что внутренние отрасли, завязанные на кредит, потребителя и инвестиции, продолжают чувствовать себя куда хуже.
Охлаждение экономики может оказаться слишком сильным
Глава ЦБ Эльвира Набиуллина до сих пор описывает происходящее как управляемое охлаждение перегретой экономики — процесс, который в целом идет по плану. Однако все чаще звучат оценки, что охлаждение, возможно, уже зашло слишком далеко.
Аналитик Renaissance Capital Андрей Мелащенко, которого также приводит Bloomberg, считает, что данные за первый квартал могут указывать именно на это. Но одновременно он подчеркивает: проинфляционные риски никуда не исчезли, и именно они ограничивают темп снижения ставки.
То есть ситуация получается нервная и довольно некрасивая. Экономика заметно слабеет, но пространство для быстрого смягчения политики у ЦБ все равно ограничено. Поэтому ставка, скорее всего, будет снижаться и дальше — но осторожно, почти с оглядкой на каждый новый внешний шок.
Решение будет скорее компромиссом, чем сигналом разворота
Если ЦБ действительно снизит ставку до 14,5%, это вряд ли стоит воспринимать как начало большого разворота. Скорее это будет компромисс: экономика требует послабления, но инфляция, бюджет и внешние риски не дают регулятору действовать свободно.
Именно поэтому главный вопрос сейчас даже не в самом пятничном решении. Гораздо важнее, что будет дальше — и насколько быстро ухудшение в экономике станет настолько очевидным, что Банку России придется снижать ставку уже заметно решительнее.
Настоящая статья была подготовлена на основе материалов, опубликованных Bloomberg. Автор не претендует на авторство оригинального текста, а представляет своё изложение содержания для ознакомительных целей.
Оригинальную статью можно найти по ссылке здесь.
Все права на оригинальный текст принадлежат Bloomberg.
