Крис Брайант — колумнист Bloomberg Opinion, пишущий о промышленных компаниях Европы. Ранее он был репортером Financial Times.
После того как Россия начала боевые действия на Украине в 2022 году, а члены НАТО под давлением Дональда Трампа согласились должным образом финансировать свои вооруженные силы, инвесторы решили, что европейские оборонные компании просто не могут проиграть.
С тех пор они поняли, что перевооружение — вовсе не гладкое плавание. Акции оборонных компаний упали на фоне опасений, что правительства, испытывающие нехватку средств, могут не выполнить свои обещания по расходам, если на Украине наступит мир. А поскольку беспилотники меняют характер боевых действий как там, так и в Персидском заливе, развернулась дискуссия о том, какое именно оборудование следует закупать и остаются ли дорогостоящие танки и артиллерия по-прежнему актуальными.
Поэтому момент для франко-германского производителя танков KNDS NV, который собирается запустить первичное публичное размещение акций, выглядит не самым благоприятным. Потенциально ситуацию усложняет и то, что французское и немецкое правительства после двойного листинга в Париже и Франкфурте, который ожидается в ближайшие недели, будут владеть по 40% компании каждое.
С учетом дискомфорта во Франции по поводу растущей военной напористости Германии и ее превосходящей финансовой мощи такая структура заставит потенциальных инвесторов задуматься. Но если Париж и Берлин позволят менеджменту заниматься своим делом, у KNDS есть шанс выстоять в этой борьбе.
В последнее время беды европейской оружейной промышленности приходят не поодиночке, а целыми батальонами. Попытка Германии и Франции совместно создать истребитель нового поколения — Future Combat Air System — провалилась из-за промышленных разногласий. Блокбастерное IPO чешского производителя боеприпасов CSG NV началось неудачно после того, как шортселлер раскритиковал раскрытие финансовой информации компании, хотя сама компания отвергла эти претензии. А на этой неделе крупнейшая оборонная компания Германии Rheinmetall AG проиграла многомиллиардный военно-морской контракт после того, как политики воспротивились росту стоимости фрегатов.
Хорошо, что правительство Фридриха Мерца внимательно следит за расходами, даже несмотря на то, что отказывается от бюджетной сдержанности ради создания крупнейшей в Европе обычной армии. Вместо этого оно закупит корабли у TKMS AG & Co. Однако внезапная смена решения посеяла сомнения в предсказуемости немецких оборонных закупок. Акции Rheinmetall, еще недавно считавшиеся одной из самых горячих бумаг Европы, в среду рухнули почти на пятую часть, увеличив падение с прошлогоднего пика более чем до 50%. Корзина европейских оборонных акций Goldman Sachs Group Inc. снизилась более чем на четверть с январского максимума.
На первый взгляд падение Rheinmetall с пьедестала не сулит ничего хорошего KNDS. Обе компании специализируются на сухопутной войне. Хотя танк Rheinmetall Panther KF51 конкурирует с Leopard 2 от KNDS, эти две компании являются партнерами в нескольких проектах. Rheinmetall поставляет пушки для Leopard, а вместе они производят боевые машины пехоты. Они также совместно разрабатывают танк нового поколения, хотя глава Rheinmetall выражал сомнения в этом проекте из-за сокращения французского бюджета.
Однако между компаниями есть и различия. Rheinmetall хочет превратиться в многодоменного оборонного «прайма», расширив свой портфель на космос и открытое море. Что необычно для европейского производителя оружия, его акции полностью находятся в руках негосударственных инвесторов. Отсутствие участия государства помогло компании заключать трансграничные сделки и создавать совместные предприятия, чтобы наращивать масштаб. Но у меня давно были сомнения по поводу военно-морских амбиций компании и того, не распыляет ли она силы чрезмерно. Ей было трудно превращать огромные заказы в выручку.
В отличие от нее, KNDS намерена сохранять фокус на сухопутной войне, опираясь на свою экспертизу в танках, бронетехнике и артиллерийских системах. Ее финансовое положение выглядит крепким. Портфель заказов на 33 млрд евро, или 37,5 млрд долларов, должен обеспечить загрузку заводов на годы вперед. По прогнозам, продажи в этом году вырастут на 30% — примерно до 5,7 млрд евро. Для компании, работающей с металлом, она неожиданно прибыльна: операционная маржа за последние три года в среднем составляла почти 14%.
Европейским армиям понадобятся как автономные машины, так и традиционные вооружения. Важно, чтобы эти системы могли обмениваться данными друг с другом в цифровом формате. KNDS вложила значительные средства в исследования и разработки, включая технологии борьбы с дронами. Тем не менее я не думаю, что спор «дроны против танков» уже завершен. Поэтому компании, вероятно, придется согласиться на гораздо более низкую оценку, чем первоначально обсуждалось.
Компания была создана около десяти лет назад в результате слияния Krauss-Maffei Wegmann и французской государственной Nexter Systems SA. С точки зрения Германии, вероятно, не так уж плохо, если теперь ее оценят ближе к 15 млрд евро, а не к 25 млрд евро, о которых сначала шла речь. Теоретически государственному банку развития KfW не придется платить так много за 40-процентный пакет, который он приобретает у различных семейных акционеров. Поскольку Франция сокращает свою долю с 50% до 40%, остается 20% акций в свободном обращении, которые будут размещены среди институциональных инвесторов.
Жизненно важно, чтобы фрагментированная оборонная промышленность Европы активнее сотрудничала и наращивала масштаб, чтобы налогоплательщики получали больше оборонной отдачи за свои деньги. Для этого не обязательно требуются полноценные слияния, но KNDS остается символически важным трансграничным чемпионом. Она не может позволить себе споткнуться.
Существуют механизмы, позволяющие избежать тупика в совете директоров. И все же Франция и Германия должны утверждать ключевые кадровые назначения и стратегические решения. Они также могут вмешиваться в вопросы, имеющие принципиальное значение для их национальных интересов безопасности. С учетом того, что немецкий бизнес KNDS растет намного быстрее французского направления, потенциал для напряженности очевиден.
К счастью, председатель KNDS Том Эндерс имеет опыт сопротивления политическому вмешательству и ясно дал понять, что хотел бы видеть сокращение долей обоих правительств. Под его руководством Airbus SE, европейский гигант коммерческого авиастроения, стал более нормальной компанией, несмотря на то что среди его акционеров были Германия, Франция и Испания. Однако его попытка в 2012 году объединить EADS, как тогда назывался Airbus, с британской BAE Systems Plc стала жертвой чувствительности немецкого правительства.
Эндерс также открыто говорит о сложностях быстрого перевооружения Европы. До прихода в KNDS он призывал правительства инвестировать и в новые технологии, а не просто «покупать больше танков, самолетов и снарядов». Он отмечал, что дрон стоимостью несколько тысяч евро может уничтожить танк стоимостью миллионы.
Он входит в совет директоров дрон-стартапа Helsing и потому хорошо знает все, что касается беспилотных летательных аппаратов. По сообщениям, пятилетняя немецкая компания рассчитывает привлечь финансирование при оценке в 18 млрд долларов. Это показывает, как инвесторы готовятся к новой оборонной парадигме. KNDS должна убедить их, что танкам по-прежнему есть место на поле боя.
Статья, размещенная на этом сайте, является переводом оригинальной публикации с Bloomberg. Мы стремимся сохранить точность и достоверность содержания, однако перевод может содержать интерпретации, отличающиеся от первоначального текста. Оригинальная статья является собственностью Bloomberg и защищена авторскими правами.
Briefly не претендует на авторство оригинального материала и предоставляет перевод исключительно в информационных целях для русскоязычной аудитории. Если у вас есть вопросы или замечания по поводу содержания, пожалуйста, обращайтесь к нам или к правообладателю Bloomberg.
